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西南证券--医药生物行业深度报告:CDMO行业进入黄金发展阶段 龙头企业竞争优势凸显

21 04月
作者:admin|分类:股票

  【研究报告内容摘要】

  CDMO 行业核心价值在于提升药企研发效率,降低药品生产成本。 随着新药研发难度增大以及生产成本的提升,CDMO 行业应运而生,药物研发阶段,CDMO行业的核心价值在于提升研发效率,降低研发成本,提高研发成功率,而在药物商业化阶段,CDMO 行业的核心价值在于通过不断的工艺优化降低生产成本,提高生产效率,同时保障产品质量和供应的稳定性,同时对于药企来说,则可以极大节省固定资产投资,将更多资源投放在研发环节,实现企业的轻资产运营。

  海外产能转移和国内创新药崛起是推动 CDMO 行业发展的核心驱动力。从行业层面来看,全球研发支出和全球药品销售额以及其相对应的渗透率决定了全球 CDMO 行业的市场规模。海外产能转移是我国 CDMO 行业的核心推动力,中国市场渗透率持续提升,同时国内创新药崛起,药企创新研发投入逐步加大,进一步为我国 CDMO 行业贡献较大空间增量。整体而言,从全球新药研发投入、创新药销售额、我国新药研发投入、小型创新药企业融资额等重要前瞻指标来看,预计我国 CDMO 行业规模未来 3年有望保持 20%的复合增速。

  CDMO 行业进入壁垒逐步升高,龙头企业强者恒强。目前 CDMO 企业的收入主要来自于临床阶段项目和商业化阶段项目,项目数量和项目单价共同决定了收入额,此外,订单结构、企业议价能力、研发附加值、成本控制能力等因素共同决定了企业的盈利能力。除了传统的 CDMO 业务之外,我国 CDMO 企业开始探索 VIC 模式,深入参与研发,并将有望享受创新药上市后的持续收益。

  整体来看,随着行业的逐步发展,龙头 CDMO 企业在客户、品牌、产能、技术和资金五大方面的壁垒逐步增强,强者恒强局面初现。

  他山之石:产能扩张+产业链延伸是龙沙制药(LONZA)发展的主旋律。龙沙制药发展历史超过 120年,虽然中途多次受到全球经济和医药行业变革的影响,但公司大的战略方向是一致的,尤其是公司上市后的 20年,核心发展战略就是横向拓展产能+纵向产业链延伸,尤其是近 10年,受益于全球 CDMO 行业的快速发展,公司也迎来了业绩和估值的双提升,长期发展值得期待。

  投资策略与重点关注个股:目前 CDMO 行业海外产能持续加速向我国转移,同时国内创新药崛起进一步带动 CDMO 行业发展,预计未来 3-5年我国 CDMO行业有望保持 20%的复合增速,重点推荐龙头企业药明康德(603259)(603259)、凯莱英(002821)(002821)、博腾股份(300363)(300363)、药石科技(300725)(300725)和康龙化成(300759)(300759)。

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